交易大师之路易斯贝肯

路易斯·贝肯(Louis Bacon)

1956年，贝肯出生在美国北卡罗来纳州首府罗利市。他的母亲早在1983年就去世了，而经营房地产生意的父亲又娶了朱利安·罗伯逊的姐姐布兰奇(Blanche)。

贝肯的中学时光在弗吉尼亚州的美国主教高中(Episcopal High School)度过，这所学校也是罗伯逊的母校。知名对冲基金经理李·安斯利(Lee Ainslie)的父亲老安斯利曾任学校校长，他对贝肯印象深刻：别的学生总是期待课外活动的时间，而贝肯则是专心用功学习。

高中毕业后，贝肯考上了明德学院(Middlebury College)的美国文学专业。在教授眼中，贝肯成绩优异，崇拜的人物是海明威和霍桑，并未显示投资天赋。不过在大三那年暑假，贝肯在纽约证券交易所获得一份实习机会，从那时开始，他就对资本市场产生了浓厚兴趣。

大学毕业后，贝肯选择到哥伦比亚大学继续攻读MBA学位，并利用利息极低的助学贷款来投资期货，但在棉花、糖还有黄金等交易中亏得一塌糊涂，不得不向父亲伸手讨要生活费。

走出学校大门的贝肯进入美国信孚银行(Bankers Trust)交易和销售部门工作，随后又成为雷曼公司的一名期货经纪人。这份工作对他而言非常轻松，哥哥扎克·贝肯（Zack Bacon，索罗斯旗下量子基金的首席交易员）和保罗·都铎·琼斯都成了他的大客户，贝肯很快成为顶尖的期货经纪人。

1986年，贝肯成立了以母亲的名字——摩尔命名的投资公司，由于当时他还未辞去雷曼的工作，因此这个公司只是后来摩尔资本的前身。1987年，他成功预测到股灾将发生，开始做空标普500指数期货，又在市场触底时，反向做多。战胜市场的喜悦令他更有自信全身心经营摩尔资本。

1989年，摩尔资本(Moore Capital Management)正式运营，一开始管理的资产就达到了1亿美元。恰在此时，保罗·都铎·琼斯决定不再接受新的资本，就把自己的客户推荐给了贝肯。到1990年底，摩尔管理的资产就达到了2亿美元。

1991年，贝肯名列《金融世界》华尔街最赚钱100人名单的第20位。

2010年3月，《福布斯》杂志估计贝肯身家在15亿美元，名列全世界富豪榜第655位。

2009年，摩尔资本成立20周年时，贝肯在一份纪念性的《致投资者的信》中回顾了自己过去20年的投资历程。信中透露，1989年以来的20年，摩尔资本的年均收益率为20.53％。

如果在1990年投资1000美元到摩尔公司的话，到2009年价值为42890美元，20年间大约升值了42倍。

根据成立于1969年的荷兰资产管理公司LCH（Leveraged Capital Holdings Investments N.V.）的统计，截至2010年6月30日，摩尔资本管理公司带给投资者净回报高达175亿美元，仅次于量子基金、大奖章基金和保尔森基金。

维基百科称，路易斯·贝肯自1990年以来一直居于全球最赚钱的100名经理的前20名，其个人净资产在15亿美元左右。

    1990年是摩尔基金正式运营的第一年，贝肯一开始就出手不凡。他成功地预测到日本所面临的泡沫经济将要破灭，面对日本空前的金融危机，他果断做空日本股票。另外，贝肯预期到萨达姆·侯赛因会发动对科威特的石油战争，因而会引发巨大的石油危机，将导致原油价格暴涨。他迅速地做出投资反应，在做空日经指数的同时又做多原油，最后成功获利，在当年全球金融状况惨淡的大形势下获得了86％的高收益率，这一年也是摩尔资本成立迄今为止收益率最高的一年。

　　1992年，在东西德的统一过程中，实行了东德马克对西德马克一比一的转换，导致德国出现了严重的通货膨胀。德国的利率上升到了近10％的水平，导致英国利率上升到近15％，并脱离欧洲货币机制，其他欧洲国家央行也纷纷跟进加息。这引起了欧洲债券市场的大幅波动，贝肯抓住机会大肆做空有关债券，获得了45％的收益。该年度成为摩尔资本收益率第三高的一年。

　　判断高企的利率会导致德国经济衰退，因此德国央行必须降低利率，进而会引起其他欧洲国家跟进。1993年贝肯反手买入德国和其他国家债券，该年度取得了50％的收益率，成为迄今为止摩尔资本收益率次高的一年。

　　当然，贝肯并非“常胜将军”。1994年是摩尔资本第一个赔钱的年份，也是业绩最差的一年。由于德国央行持续降低利率，加之预测美国通货膨胀率将走低，所以摩尔资本持有大量德国债券；但是，天有不测风云，没有想到美联储持续加息。结果在德国债券上的重仓投资带来了巨额亏损，投资者纷纷赎回，导致公司所管理的资产暴跌了三分之二。当年，摩尔资本亏损了14％。这一年的投资经历让贝肯总结出了两条重要的教训：第一，前一年的正收益，哪怕是巨大的正收益也不能抵消后来的哪怕是较小的损失；第二，即使对价格变化的长期方向判断正确，短期波动对生存的考验也很严峻。

　　从1995年到1999年，贝肯的年收益率在23％到32％之间波动，与之相比索罗斯的量子基金的收益率在-1.5％到39％之间波动，罗伯特·朱利安的老虎基金的收益率在-18.1％到57.2％之间波动。相应的，这五年间摩尔资本的夏普比率（每承受一单位总风险，产生的超额报酬。这个比例越高，投资组合越佳）为1.77，量子基金为0.69，老虎基金为0.45。

　　2002年，因美国证券市场受到安然公司和世界通讯公司丑闻的强烈冲击，加之伊拉克战争的爆发，企业信贷市场受到重创，深陷其中的摩尔资本出现了4.4％的业绩亏损。为了摆脱困局，摩尔资本开始尝试采用新的对冲策略，将部分资产转换为相对价值策略、事件策略以及新兴市场基金。

　　随后，在百年一遇的2008年金融危机之中，贝肯虽然在资源类大宗商品交易中有所获利，但却错误地判断美国政府会对贝尔斯登和雷曼兄弟等投资银行实施救助，因此没有逃脱全年亏损4.6％的命运。

　　至此，摩尔资本在19年中，出现了三次亏损（1994、2002、2008）。

　　不过，贝肯并不惧怕困境。从他过去的业绩表现中，我们发现：在年度亏损后的一年，他的业绩往往特别地出色。1994年亏损，1995年的年收益率高达25％；2002年亏损，2003年年收益率达到了35％的高水平；2009年他的业绩果然再度增长，达到了22％的年收益率。 事实证明，在其投资生涯中，贝肯确实是愈挫愈勇。

    摩尔资本管理公司所采取的投资策略被称为全球宏观策略（Global Macro Strategy），贝肯被誉为顶尖的全球宏观趋势交易员，是该领域的对冲基金经理之王。这一策略通过高杠杆追求全球范围内的任何投资机会。

　　全球宏观策略是建立在对全球不同国家和地区的宏观经济、政治等趋势性预测的基础上而做出的。从摩尔资本的投资实践看，其投资地理范围主要是美国、欧洲和日本。2010年摩尔资本65％的资产投资在北美地区，其余的35％投资在拉美和欧洲地区。

　　对冲基金的显著特点之一是其对杠杆的使用。在对市场价格的趋势性判断的基础上，贝肯通过大量融资和频繁交易来获得尽可能高的正投收益。2010年贝肯投资组合的周转率高达209.8％。

　　全球宏观对冲策略可以进一步被分为两大类，方向型对冲交易策略和相对价值型交易策略。方向型交易策略指基金经理们依据对特定资产的价格的方向性变化的预期进行投资，实质是趋势投资。而相对价值型交易策略指通过同时持有一对类似资产的多头和空头，以期利用已被发现的二者的相对价格错位来盈利。摩尔资本属于方向型全球宏观基金。

　　此外，从如何发现有利可图的交易机会来说，全球宏观对冲基金可被分为自主发挥型和系统型。自主发挥型的市场交易机会的发现和捕捉，主要依据对冲基金经理们自身的主观判断，通过对市场形势的定性分析做出投资决策；而系统型的交易机会的发现和捕捉，则是由对冲基金经理们依据基于规则的系统量化分析做出决策，更多的通过程序交易进行。自主发挥型的对冲基金经理的主要任务，就是通过预见价格趋势以捕捉价格波动来获取投资收益。分析人士认为贝肯的关键能力在于快速分析和加工信息，同时控制风险。这是老练的对冲基金经理的看家本领。尽管贝肯会研究图表，但是他的投资决策更依赖对基本面资料和特定事件的持续关注，如长期趋势、投资主题、欧元区的趋同和利率的结构性变化等。从最终意义上来说，贝肯依赖的是直觉。因此，摩尔资本属于自主发挥型的全球宏观对冲基金。

对于拥有上百亿美元资产规模的对冲基金而言，风险管理是决定其生死存亡的关键。

　　资产管理行业的一个共识是：由于较高的杠杆比率随时会使期货交易员暴仓，因而在期货市场生存下来的交易员对于风险的理解更深刻并长于风险管理。贝肯也认为具有期货背景的交易员对于市场行为更加敏感。这些认识是以其在哥伦比亚大学读工商管理硕士研究生时的期货交易失败和后来的资产管理实践为基础的。

　　1980年代以来对冲基金面临的风险与时俱变，日趋复杂。

　　摩尔资本一开始只关注市场风险，并善于管理市场风险；1990年代后期由于投资管理行业的巨大成功和对冲基金的快速成长，对冲基金经理们的共识和行业繁荣成为巨大的风险来源。2000年和2008年对冲基金内部的资产配置成为主要的风险来源，交易对手风险特别突出。今天，贝肯认为，对冲基金面临的最突出的风险就是投资者风险和监管风险。

　　所谓投资者风险基金持有人赎回的风险。摩尔资本在探索投资者风险管理方面进行了许多创新性的探索。

　　摩尔一直在寻求通过形成稳定的资产基础来确保投资的稳定，早在1993年摩尔就通过为投资者提供5年期债券保证来募集资金，这是业内第一家采取这种策略的企业；摩尔也是第一家通过与投资者签订合同要求投资者承诺3年期投资份额的企业。摩尔的目标在于不断努力争取资金流动性与投资流动性相匹配。当摩尔需要资金的时候，就通过延长与基金投资者的承诺来实现，而不是向缺乏稳定性的投资者募集资金。在这种情况下，当风险收益比不利于保证资产增长时，摩尔就主动分配利润。

　　2009年下半年，摩尔既有大量资产可以投入运作，同时也可以满足投资者赎回资金。这表明摩尔的投资者风险管理已经初见成效。投资者们无论就其承诺和对收益的理性预期而言都更为成熟。尽管2009年有50多亿美元的资金赎回，但这不影响摩尔资本和2008年10月相比获得利润超过25亿美元。

　　2010年由于相当比例的投资者的赎回，另一方面因为贝肯和雇员持有的基金份额增加，导致摩尔的权益资本占其所管理的总资产的比例戏剧性上升。结果发现：尽可能地扩大委托人的多样化和同时提高权益资本占管理资产的比例，二者都是有效提高可投资资产稳定性的途径。

　　摩尔总结出来的重要经验是为了保护长期投资的资产池，必须对投资者精挑细选，更加注意谁是可靠的投资伙伴。所以在2009年秋天停止发行新的基金时，摩尔资本宣布新募集的资金必须增加关于保证流动性的条款。当重新开放基金申购时，摩尔尽可能使发行和赎回相匹配。

　　摩尔利用2009年的机会减少了投资者，以期达到投资者更加多元和可靠的目标。摩尔还成立了专业的营销团队，他们的任务就是从更多的机构投资者那儿吸引更为稳定的资本。这意味着即使在一个更为短期的投资中，摩尔也能以更为平滑稳定的方式投资。

　　来自政府立法和金融监管机构的监管风险被贝肯视为是对冲基金所面临的另一种重要风险。由于金融危机和麦道夫诈骗案的影响，人们对对冲基金行业的资产的安全目前仍然缺乏信心。为此，摩尔资本不仅主动采取措施满足美国证监会所要求的报告和信息披露等监管要求，还就资产的状态、估值和投资报告方面采取了更为严格的内部控制程序和行动；并聘用独立的外部审计师常驻公司。

　　尽管如此，摩尔资本管理公司仍然频频遭遇了监管风险。2010年3月，在贝肯发布《致投资者的信》前不久，摩尔资本在伦敦办公室的交易员在英国金融管理局和严重有组织犯罪署打击内幕交易的行动中被逮捕。这已非摩尔资本的伦敦分支机构首次有员工涉及内幕交易活动，早在2008年9月，摩尔的一名前基金经理就被指控依据内幕消息购买债券，被罚禁止从事交易1年。

　　一波未平，一波又起。就在贝肯发布《致投资者的信》后不久，摩尔资本没能躲过美国商品期货交易委员会(CFTC)和纽约商业交易所(NYMEX)对其操控商品市场的指控。指控称，摩尔资本的一名投资经理在2007年11月到2008年5月份之间，利用在纽约商业交易所交易交割日期的买单来提高结算价格。摩尔资本管理公司最终以2500万美元罚款的代价将指控了结。

　　摩尔资本遭遇的最新麻烦是今年4月28日美国国际集团(AIG)指控摩尔资本和纽约资产管理公司在金融危机时期实施债券欺诈损害了其利益。

　　这一系列的调查和指控或许从侧面说明了2010年以来摩尔资本业绩何以下降。

　　摩尔资本的投资业绩无疑得益于路易斯·贝肯对全球宏观策略的良好运用与操作、对市场形势的准确判断与及时反应、对投资风险的控制与管理以及其自身的毅力与努力。

　 本文主要参考了苏同华发表于《金融实务》2011年第6期的《摩尔资本的投资策略与风险管理》，维基百科，及其他互联网资料。